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　　新华财经北京12月18日电（王柘）上周（12月11日至12月15日）市场主线围绕重要会议节点财政、货币政策预期差展开交易，收益率波动下行，10年期国债收益率走低4.1BP至2.6227%。人民银行MLF净投放8000亿元创纪录，但降息预期未兑现，不过近期重要会议表述仍然令市场对宽货币维持较强信心，有望驱动长债利率继续偏强震荡。

　　行情回顾

　　上周债券市场收益率整体下行，1年期国债、国开债收益率大幅下行7.2BP和12.5BP，10年期国债、国开债收益率下行4.1BP和4.5BP，分别至2.6227%和2.7285%。10年-1年期限利差显著扩大。

　　具体来看，周一（12月11日），受到上周末通胀数据低于预期以及政治局会议对宽货币表述仍然积极等影响，货币宽松预期发酵，10年期国债收益率较前一周五下行1.96BP，收于2.6440%。周二（12月12日），资金面延续偏宽松状态，尾盘时段，市场等待中央经济工作会议公报，利率债收益率全线转向下行，10年期国债收益率较前一日下行0.65BP，收于2.6375%。周三（12月13日），资金面延续偏宽松状态，中央经济工作会议定调高质量发展，11月金融数据发布，10年期国债收益率较前一日下行1.49BP，收于2.6226%。周四（12月14日），宽地产预期发酵，北京上海下调房贷最低首付款比例，10年国债收益率较前一日上行1.50BP，收于2.6376%。周五（12月15日），MLF超额续做，净投放规模8000亿元为历史最高，10年国债收益率较前一日下行1.49BP，收于2.6227%。

　　中金所国债期货周线高开高走，10年期主力合约周上涨0.47%，30年期周上涨1.06%，5年期周上涨0.44%，2年期全周上涨0.21%。

　　信用债收益率整体下行6-9BP，1年和3年期限信用收益率下行显著，信用利差跳升，等级利差略下降。

　　一级市场

　　上周利率债发行3503亿元，其中，地方债312亿元（新增一般债81亿元，新增专项债116亿元，再融资一般债115亿元，再融资专项债0亿元），国债（不包含储蓄国债）3191亿元；利率债到期（含周末到期）1379亿元，其中，地方债328亿元，国债（不包含储蓄国债）1051亿元；净融资额2123亿元，其中，地方债-16亿元，国债（不包含储蓄国债）2140亿元。

　　本周（12月18日至12月22日）利率债已披露待发行4258亿元，其中，地方债288亿元，国债（不包含储蓄国债）3970亿元；利率债到期（含周末到期）474亿元，其中，地方债74亿元，国债（不包含储蓄国债）400亿元；利率债净融资额3783亿元，其中，地方债213亿元，国债（不包含储蓄国债）3570亿元。

　　海外债市

　　上周海外主要债券收益率整体下行，其中10年期美债收益率跌破4%，当周下跌32BP至3.91%，10年期德债收益率下跌19BP至2.07%。

　　由于美联储议息会议立场转鸽，市场降息预期大幅提前，由2024年5月提前到了2024年3月，并预期2024年年内或将降息6次，降息幅度达150BP。

　　当地时间12月13日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储声明显示，近期指标显示美国经济活动与第三季度强劲增长相比有所减弱。自今年早些时候以来，就业增长放缓，但仍然强劲。高通胀率在过去一年有所缓解，但仍处于高位。在确定进一步收紧政策的程度时，美联储将考虑货币政策的累计收紧程度、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后程度，以及经济和金融发展。在评估适当的货币政策立场时，美联储将继续监测即将发布的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍目标实现的风险，美联储将准备酌情调整货币政策立场。

　　鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，决策者在上周的会议上讨论了何时开始降息合适的问题。联邦基金利率“或已接近本轮紧缩周期的峰值”。与会美联储官员普遍认为，“进一步加息可能不太合适”，但也不想排除这种可能性。如果经济如期发展，预计2024年底联邦基金利率的适当水平将在4.6%。

　　公开市场

　　上周一至周五，人民银行公开市场逆回购到期分别为670亿元、2100亿元、2400亿元、3630亿元和1970亿元，期间央行每日逆回购投放分别为2850亿元、4140亿元、2650亿元、2620亿元和500亿元。

　　人民银行于上周五（12月15日）开展14500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，对冲到期规模6500亿元，净投放8000亿元，规模创年内新高，操作利率维持2.50%不变。

　　要闻回顾

　　12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。

　　国家发展改革委12月12日消息，近日，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，支持灾后恢复重建和防灾减灾救灾能力提升，国家发展改革委根据增发国债项目实施工作机制确定的项目和国债金额，商有关部门下达2023年增发国债第一批项目清单。第一批项目清单包括灾后恢复重建和提升防灾减灾能力、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设、重点自然灾害综合防治体系建设工程领域项目。国家发展改革委要求，各地方要进一步加快项目前期工作，加快资金拨付使用，强化项目监管，高质量推进项目建设，尽快形成实物工作量。

　　中国人民银行12月13日发布社会融资规模统计数据报告显示，初步统计，2023年前十一个月社会融资规模增量累计为33.65万亿元，比上年同期多2.79万亿元。11月份社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元。11月末社会融资规模存量为376.39万亿元，同比增长9.4%。11月，对实体经济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少357亿元，同比少减291亿元；委托贷款减少386亿元，同比多减298亿元；信托贷款增加197亿元，同比多增562亿元；未贴现的银行承兑汇票增加203亿元，同比多增12亿元；企业债券净融资1330亿元，同比多726亿元；政府债券净融资1.15万亿元，同比多4992亿元；非金融企业境内股票融资359亿元，同比少429亿元。

　　中国人民银行12月13日发布2023年11月金融统计数据报告显示，11月末，广义货币（M2）余额291.2万亿元，同比增长10%。前十一个月人民币贷款增加21.58万亿元，同比多增1.55万亿元。11月份人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元。11月末，狭义货币（M1）余额67.59万亿元，同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。流通中货币（M0）余额11.02万亿元，同比增长10.4%。当月净投放现金1660亿元。

　　12月14日，北京、上海分别降低购房首付比例并调整普通住房标准。北京优化普通住房认定标准，同时调整首套房、二套房首付比例，其中首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%。上海降低了首套房的首付比例和贷款利率下限：首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减10个基点，最低首付款比例调整为不低于30%。二套房的首付比例和贷款利率下限也相应下调：商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加30个基点，最低首付款比例调整为不低于50%。

　　国家统计局12月15日发布的数据显示，11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额38191亿元，增长9.6%。1—11月份，社会消费品零售总额427945亿元，同比增长7.2%。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.87%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长4.3%。1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%（按可比口径计算）。其中，制造业投资增长6.3%，增速比1—10月份加快0.1个百分点。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）增长0.26%。1—11月份，民间固定资产投资235267亿元，同比下降0.5%。

　　国家统计局12月15日发布2023年11月份商品住宅销售价格变动情况统计数据。国家统计局城市司高级统计师沈赟表示，11月份，70个大中城市商品住宅交易规模有所上升，销售价格环比总体延续降势、同比有涨有降。从环比看，11月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%。从同比看，11月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.3%，二线城市新建商品住宅销售价格同比上涨0.2%，三线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.6%。

　　机构观点

　　兴业证券：基本面对债市的压制不强，同时中央经济工作会议强调经济“稳中求进、以进促稳、先立后破”，推行大的刺激政策的可能性不大。先前制约债券收益率下行的核心因素可能是资金偏紧，但12月15日央行超额续做8000亿MLF，其呵护资金面平稳宽松的态度较为明确，后续资金偏紧的格局有望边际缓解。近期政策、经济、资金对债市形成多重利好，债市处于牛市环境，投资者仍可关注长债、超长债的配置价值。

　　中信证券：12月15日MLF操作量宽价平，实现了8000亿元的资金净投放，这一历史最高水准的净投放规模意味着短期降准落地的可能性较低。而近期重要会议对于货币政策的定调均为“灵活适度、精准有效”，整体上维持宽松取向的确定性较高，给债市提供了更多想象空间。政策、基本面预期博弈均告一段落，长债利率或回归震荡偏强走势。随着重要会议落幕，市场围绕稳增长政策预期的博弈暂歇。往后看，基本面数据真空期将至，短期债市的影响因素一方面是下周的LPR报价情况，另一方面则是年末时段流动性市场的走势。虽然近期超一线城市宽地产工具较多发力，但政策成效在地产销售端的呈现可能还需要较多时间，后续长债利率或维持震荡偏多的走势。

　　天风证券：近期总体曲线有所陡峭化下移，原因可能在于CD利率回落和资金面部分改善带动情绪好转。外围阶段性缓和，12月信贷投放压力可控，政府债供给压力减小，财政资金下拨在即，资金面有所缓解，但仍然难以简单乐观。一方面是时间，年底之前似乎可以适度乐观，但是元旦之后，政府债供给等扰动因素仍然需要关注；另一方面，防资金空转的制约或许仍在，12月央行平价超额续作MLF，资金面下行空间难以简单打开，后续预计R001仍然围绕1.8%作中枢波动。从地产和通胀数据观察，基本面趋势仍然偏弱，政策角度市场也在调低全年财政力度预期。债市利率年内阶段性可能继续下行，CD需要关注2.5%，10年期国债重点关注2.6%的或有约束。